（以下内容从华福证券《1Q25业绩提升，来水偏丰》研报附件原文摘录）长江电力(600900)投资要点：事件：公司发布了2024年年报&2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；归属于母公司股东的净利润324.96亿元，同比增长19.3%。1Q2025，公司单季度营业收入170.15亿元，同比增长8.68%，归属于母公司股东的净利润51.81亿元，同比增长30.56%。24年抽蓄项目多头并进，国际业务佳绩不断：2024年，公司抽蓄管理中心、浙江天台电力生产筹建处成立，湖南攸县项目完成股改并开工建设。甘肃张掖项目取水获得行政许可，甘肃甘州10万千瓦光伏项目成功并网，公司首个“抽蓄+新能源”基地建设提速。全面受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦。国际业务方面，公司完成秘鲁蓝宝石项目并购，新增两个风电场合计12.9万千瓦装机，在秘鲁形成“水、风、光”多元化发电格局。24年精益生产，稳中有进：2024年，公司克服汛期“丰枯急转”影响，科学开展“六库联调”1，梯级电站发电量同比增加196.41亿千瓦时，节水增发128.7亿千瓦时，创历史新高。成功应对3次编号洪水，累计拦洪量约134.5亿立方米，最大削峰率超五成，三峡水库最高防洪运用水位创历史同期新高。梯级水库累计补水达370.74亿立方米，创历史新高。向家坝升船机实现24小时全时段可用。汛期梯级水库24小时预报精度达96.57％，为近三年最高。机组保持安全稳定运行，梯级电站设备等效可用系数达94.76%，乌东德电站B类一键黑启动刷新国内700MW以上混流式水轮发电机组最快纪录，精益管理不断“上新”。1Q25年六库联调发电同比增长，来水同比提升：1Q25，公司乌东德水库来水总量约167.05亿立方米，较上年同期偏丰12.50%；三峡水库来水总量约555.19亿立方米，较上年同期偏丰11.56%。其中，1Q25，公司乌东德电站总发电量65.46亿千瓦时，同比+9.9%；白鹤滩电站总发电量125.74亿千瓦时，同比+17.10%；溪洛渡电站总发电量132.02亿千瓦时，同比+8.47%；向家坝电站总发电量70.4亿千瓦时，同比+9.39%；三峡电站总发电量147.93亿千瓦时，同比+5.55%；葛洲坝电站总发电量35.24亿千瓦时，同比+2.74%。盈利预测与投资建议：我们调整发电量等假设，预计2025-2027年公司归母净利润分别为351.02、369.81和388.31亿元（原25-26年为351.37和379.20亿元），对应PE分别为20.6/19.5/18.6倍。维持“买入”评级。风险提示水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加。
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