牛跟投 AH溢价处于合理水平大资金借道公募产品挺进香江

　　受美联储降息以及人工智能（AI）产业催化等因素影响，近期港股市场对于资金的吸引力显著提升。反映在基金端，一方面，港股主题基金新发亮点不断，天弘国证港股通科技指数首发募集规模超25亿元，刷新今年以来港股主题基金新发纪录；另一方面，港股主题ETF强势“吸金”牛跟投，9月以来跟踪港股通互联网指数的ETF净流入额已经突破百亿元；此外，知名基金经理陈皓管理的易方达港股通成长混合已出现限购。

　　港股市场持续走高的同时，AH溢价来到了阶段性低位，市场对于港股是否高估存在一定的分歧。部分业内人士认为，基于当前的汇率和市场环境，AH溢价处于合理水平，后续在人民币升值及美元走弱的中期趋势下，AH溢价依然有继续收窄的空间，港股资产或受益于全球流动性充裕和外资回流。若美国进一步降息改善全球流动性以及AI企业的业绩持续兑现，或支持港股市场进一步上涨。

　　活跃资金不断进场

　　在美联储或进入降息周期的背景下，港股市场受到资金面的广泛关注。尤其反映在基金端，无论是新发募集还是资金流向，港股主题基金都有亮眼的表现。

　　9月17日，天弘国证港股通科技指数、浦银安盛港股通科技指数、中欧港股通科技混合发起集体宣布成立。其中，天弘国证港股通科技指数的首发募集规模高达25.21亿元，为今年以来首发规模最大的港股主题基金，募集有效认购总户数近2.5万户；浦银安盛港股通科技指数、中欧港股通科技混合发起的首发募集规模均在5亿元以上。此前9月10日成立的华商港股通价值回报混合，也因首次募集规模突破10亿元上限而触发比例配售，根据“末日比例确认”原则认购申请确认比例为32.95%。

　　港股主题ETF近期同样呈现出显著吸金态势。

　　Wind数据显示，截至9月16日牛跟投，跟踪港股通互联网指数的ETF本月以来净流入额已经突破百亿元。其中，富国中证港股通互联网ETF本月以来获净流入78.77亿元,最新规模站上890亿元，创历史新高。该ETF也是目前全市场规模最大的港股主题ETF产品，近两个月保持每个交易日均有资金净流入状态。

　　此外，恒生科技、港股通科技、港股通创新药、香港证券等指数产品近期也吸引了较多资金布局，跟踪上述指数的ETF本月以来净流入额分别为67.67亿元、59.09亿元、46.28亿元、38.91亿元。单品方面，易方达中证香港证券投资主题ETF、广发中证香港创新药ETF、工银国证港股通科技ETF、汇添富国证港股通创新药ETF、易方达恒生科技ETF本月以来净流入额均在20亿元以上。

　　已有港股基金限购

　　9月以来，南向资金对港股的配置节奏加快。Wind数据显示，上周（9月8日至9月12日）南向资金成交净买入超600亿港元，创下了近5个月以来单周净买入新高。截至9月16日，南向资金近一周净买入阿里巴巴超300亿港元。

　　在资金端表现活跃的情况下，近期部分绩优港股主题基金开始采取限购措施。

　　例如，知名基金经理陈皓管理的易方达港股通成长混合近期发布公告称，为了基金的平稳运作，保护基金份额持有人利益，基金管理人决定自9月15日起暂停该基金100万元以上的大额申购、大额转换转入业务。

　　Wind数据显示，截至9月16日，该基金A份额今年以来的回报率达到56.21%，二季度末的重仓股涵盖港股互联网、通信、医药、非银金融等板块的龙头公司，包括腾讯控股、快手、泰格医药、东岳集团、中国联通、阿里巴巴、海吉亚医疗、香港交易所、思摩尔国际等。截至9月17日，阿里巴巴股价今年以来翻倍，快手涨幅逾90%，香港交易所、腾讯控股涨幅均在60%左右。

　　易方达基金表示，科技成长板块的估值对市场利率水平变化相对更为敏感。并且，科技成长企业的发展往往高度依赖资金投入，技术研发、产品迭代升级需要大量资金支持。美联储降息后，企业通过债券发行、银行贷款等方式融资的成本将下降，或使得企业财务负担减轻、利润空间得到拓展，进而提升市场竞争力，为业绩增长奠定基础。

　　AH溢价仍有收窄空间

　　9月17日，港股科技、互联网等板块集体上涨。百度集团涨逾15%，阿里巴巴、京东集团均涨超5%，腾讯控股、小米集团、快手等科技龙头公司涨幅均在2%以上。恒生科技指数收于6334.24点，创2021年12月以来新高。多只跟踪恒生互联网科技业、恒生科技、港股科技等相关指数的ETF均涨逾4%。

　　港股市场近期持续回升的同时，AH溢价走低让市场对于港股估值是否处于高位有所担忧。华泰证券策略团队认为，基于当前的汇率和市场环境，AH溢价处于合理水平。往后看，在人民币升值及美元走弱的中期趋势下，AH溢价依然有继续收窄的空间。该团队认为，全球金融流动性或继续宽松，不仅是因为美联储降息，还受全球财政货币政策协同等因素影响。亚洲货币尤其是人民币相对美元还有补涨空间。港股作为中国离岸人民币资产，同样受益于全球流动性充裕和外资回流。港股与全球其它资产相比，处于性价比中游水平，并未被显著高估。

　　展望港股后市，长江证券策略团队建议，关注以下核心方向：一是参考海外经验，AI科技与新消费未来仍有较大空间，有望带动港股市场持续上涨；二是南向资金持续流入港股，边际定价能力不断上升，叠加国内低利率环境，或有更多的资金配置港股市场；三是在“宽货币”到“宽信用”的传导中，若美国进一步降息改善全球资金流动性以及AI企业业绩持续兑现，“源头活水”或支持港股市场进一步上涨，另外，“反内卷”政策开始加速供给端出清牛跟投，相关行业底部反弹后也有望逐渐补涨。

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